文 | 薛洪言

2023 年末，A 股赶进度般地涨了两天，为全年画上了句号。全年来看，又是亏钱的一年。万得全 A 指数涨幅 -5.19%，上证指数涨幅 -3.7%，沪深 300 指数涨幅 -11.38%。

行业层面看，10 个行业录得上涨，通信（25.75%）、传媒（16.8%）、计算机（8.97%）、电子（7.25%）涨幅靠前；21 个行业同比下跌，美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.3%）、房地产（-26.39%）、电力设备（-26.19%）、建筑材料（-22.64%）等跌幅靠前。

先看看基本面。对于 2024 年 GDP 目标，市场普遍预测是 5% 左右。看似不高，相比过去两年年均约 3.9% 的增速，已是明显改观。换言之，5% 的增速目标，仍需要政策给予较大的支持，对应着更为宽松的政策环境。

当前，我国经济仍处于新旧动能转换阶段，整体上仍未摆脱债务驱动增长的特征。这就意味着，2024 年经济增速的明显改观，需要有人主动加杠杆。

就居民、企业和政府部门来看，居民部门受地产下行周期影响，加杠杆空间有限；企业部门受限于产能过剩压力，加杠杆意愿不高；既然要稳增长，只能靠政府加杠杆。

从数据上看，自 2017 年以来，居民和企业部门的整体杠杆率增速就开始放缓。2017-2019 年属于停滞盘整阶段，2020 年以来重新上行，但斜率很低。当居民和企业部门加杠杆速度放缓后，政府部门杠杆率开始快速提升，成为驱动经济增长的重要力量。

2023 年，随着土地财政熄火，地方债问题开始发酵，地方政府短期继续加杠杆的空间有限。就 2024 年看，只能靠中央政府发力了，观测指标是中央财政赤字率。

谈到 GDP 增速目标这个模糊的整体时，市场预期颇为乐观和一致，对 5% 的目标充满了期待；但落到具体的中央财政赤字率目标时，分歧就出来了。有人坚持中央财政广义赤字率肯定会有大幅提升，以匹配经济增速的要求；也有些人结合中央经济工作会议的定调 " 积极的财政政策要适度加力、提质增效 "，认为相比此前的 " 加力提效 "，本次 " 适度加力 " 的力度要弱一些，不支持 2024 年中央财政大幅加杠杆的判断。

既然对核心问题有分歧，市场对于 2024 年经济基本面的复苏高度就仍有疑虑，或者说仍然需要更多的信息来确认。

再看看内外部环境。2024 年最大的外部变量来自美国经济衰退程度，以及由此引发的美联储降息节奏。

现阶段，市场预期颇为乐观，对降息充满了期待。对降息乐观的另一面，是对美国经济衰退的担忧加剧，因为更多更快的降息是由美国经济更深更快的衰退引发的。对全球股市来讲，这是左右互搏的两个视角，降息是好事，经济衰退是坏事，但历史经验表明，基于经济衰退的降息，终究撑不起泡沫的破灭。

做个情景假设。如果美国经济陷入深度衰退，既便美联储快速降息，全球股市也大概率会下跌，甚至不排除崩盘式下跌。反过来，如果美国经济只是浅衰退，美联储降息力度必然不及预期，全球股市仍会提前映射经济周期下行而进入下跌通道。

好在 A 股走独立行情。美国经济衰退和美联储降息意味着人民币进入升值通道，无论程度如何，对 A 股都是利好。

就内部环境来看，稳增长下，政策环境以宽松和刺激为主，对资本市场也是利好。唯一的不确定性来自房价能否企稳。

短期房价走势取决于供需结构。受益于保交楼政策的强力推进，当前我国商品房住宅待售面积（已建成未出售）处于阶段性高位；二手房来看，投资性需求消失，投资性住房的抛售增大。新房和二手房供给增大，潜在购房人买涨不买跌，仍倾向于观望，供大于需，房地产价格短期难以企稳。

截至 2023 年末，上证指数收于 2975 点，估值仍处于历史底部位置。加上 2024 年经济回稳向上、内外部环境的边际改善，这个位置，我们应积极主动布局。

历史上看，偏股混合型基金指数很少连续两年出现下跌。过去两年创了记录，2022 年和 2023 年分别下跌 21.03% 和 14.48%，2024 年 A 股将面临更加友好的内外部环境，底部反转、全年收涨是大概率事件。

免责声明：本文内容来源于第三方或整理自互联网，本站仅提供展示，不拥有所有权，不代表本站观点立场，也不构成任何其他建议，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容,不承担相关法律责任。如发现本站文章、图片等内容有涉及版权/违法违规或其他不适合的内容， 请及时联系我们进行处理。