美国通胀超预期降温后，高盛高呼，明年 5 月核心 PCE 可能就降到 2.0%。

12 月 22 日，高盛首席经济学家 Jan Hatzius 领导的团队发布题为《通胀会降至 2% 以下吗？》的报告，Hatzius 认为根据 11 月的通胀报告，他们认为 2024 年末，消费品和服务行业价格下行，美国通胀可能降至 2% 以下。

最新数据显示，美国 11 月核心 PCE 同比增长 3.2%，为 2021 年 4 月来最低，也低于市场预期。

Hatzius 认为美国通胀迅速下降并不是短暂的趋势，美联储走完 " 最后一英里 " 没有想的困难。预计到 2024 年 Q4 核心 PCE 将从 3.2% 下降至 2.2%，较普遍预期低 0.3 个百分点，而如果消费品利润率正常化、核心服务通胀不再加速，预计 5 月份核心 PCE 通胀同比增速将降至 2.0%，12 月份将降至 1.9%：

我们预计汽车价格将继续下降，其他消费品的价格将基本恢复至疫情前水平。基于企业利润率数据预计除汽车外的消费品价格水平还有 0.6% 的下降空间。将使整体核心通胀率再下降 0.15 个百分点。

推动通胀下行的第二个来源是依赖劳动力的服务消费领域，当前这一领域的通胀增速增速已大幅下滑。如果除住房、医疗保健和金融之外的核心服务价格不再加速上涨，那么 2024 年的核心 PCE 通胀率将比我们的基准预测再降低 0.15 个百分点。

高盛认为，对于美联储来说，如果核心通胀在明年低于其目标水平，预计 FOMC 将连续在多次会议上降息 25bp，直到联邦基金利率接近其评估的中性利率水平。

消费品价格水平进一步下滑

高盛分析师指出，他们最近将 2024 年 12 月的核心 PCE 通胀预期下调至 2.2%。而当前，他们认为在消费品价格进一步放缓与服务通胀放缓的作用下到 2024 年核心 PCE 通胀可能低于 2%。

首先部分供应受限的商品价格仍高于疫情前的水平，高盛计算称，除汽车以外的消费品价格水平有 0.6% 的下降空间，这将使明年整体核心通胀率再降低 0.15%：

过去高通胀的情况均表明不同情况下，价格恢复正常的方式和程度是不一样的。例如，2000 年代房地产泡沫期间，家电价格虽然在泡沫破裂后有所下降，但并没有完全回到泡沫前的水平。

与美国经济分析局（BEA）的单位生产成本相比，某些商品（除了汽车）的价格依然较高。如果这些商品的价格能够趋于与生产成本通胀的趋势一致，预计可以在 2024 年和 2025 年让核心消费品价格降低 0.6%，进而使核心 PCE 通胀率降低 0.3%

高盛直言，这种通胀下降的幅度是有上限的，他们的假设为这些行业回到 2019 年的利润率，其他条件相同的情况下，这将使整体核心通胀率降低 0.1-0.15 个百分点：

我们通过分析消费品行业的企业利润率来补充此前的分析结果。重新加权以反映国民账户中的消费支出份额，基于这种方法，即使在 2022 年发生的正常化之后，税后利润率仍然高出 0.5 个百分点。

核心服务通胀进一步下滑

高盛在报告指出，劳动力密集型的核心服务消费下滑是通胀下行的第二个来源，在这个领域，通胀已经回归到与目标一致的水平。具体来说，除住房、医疗保健和金融服务之外的核心服务价格在第三季度同比上涨了 2.8%，这一涨幅低于高盛基本模型中的 3.5% 速度：

核心服务通胀大幅下降的原因有两个：一是对 2021-22 年期间相对于模型的超调进行逆转；二是服务部门生产率的大幅反弹（第三季度同比增长 2.5%）。

无论出于何种原因，如果这些服务的价格不再加速上涨，相对于我们的基准情况，它将使整体核心 PCE 通胀再下降 0.2-0.25 个百分点。

高盛指出，医疗服务价格也是他们预计通胀下行的另一个因素，占核心 PCE 篮子的 18%。当前他们的基准假设是，医疗服务价格将从目前的 2.6% 上升至 2024 年的 3.1%，但最近这一价格的涨幅趋缓或在明年继续承压：

我们对医疗服务价格的基本假设是因为更高的成本环境。Medicare 数据显示，医疗服务的成本增长速度超过了价格增长速度，价格高出近 6%，导致政府设定了较高的价格增长率。（2023 年为 4.3%，2024 年为 +3.1%）

然而，近六个医疗 PCE 价格同比上涨了 2.3%，如果这一增长速度在 2024 年持续它将使核心 PCE 通胀再降低 0.15 个百分点。

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